El respiro que ha experimentado el bono francés en los últimos días no ha bastado para sacar al euro de la zona de presión. A pesar de las primeras medidas del gobierno francés para limitar el déficit, que propiciaron una reducción parcial del diferencial de rendimiento con Alemania, la moneda común sigue cotizando por debajo de 1,12 dólares , muy cerca del nivel más bajo de los últimos diecisiete meses. El mensaje de los mercados es claro: la crisis de confianza no ha terminado, simplemente ha entrado en una fase de espera.
El diferencial de los bonos franceses a 10 años con respecto a los bonos alemanes ha caído a alrededor de 134 puntos básicos , muy lejos del máximo de casi 160 puntos básicos alcanzado a principios de octubre, cuando el diferencial se encontraba en su nivel más alto desde la crisis de la deuda europea. Sin embargo, esta desescalada es frágil, y los inversores saben que bastaría con una convulsión política en la Asamblea Nacional francesa para que la brecha volviera a abrirse.
Un doble peligro político
El euro se enfrenta a una situación que los mercados no veían desde hace años. Dos de las cuatro mayores economías de la eurozona atraviesan simultáneamente una profunda crisis política. En París, la crisis fiscal se agrava, mientras que en Madrid, el presidente del Gobierno , Pedro Sánchez, ha convocado elecciones anticipadas para el 29 de noviembre tras el rechazo parlamentario de sus decretos sobre vivienda.
El anuncio de las elecciones españolas el 5 de octubre hizo que el euro cayera a 1,1161 dólares , su nivel más bajo desde mayo de 2025. Desde principios de año, la moneda común ha perdido más del 7% desde su máximo.
El problema para los inversores no es solo el tipo de cambio. Se trata principalmente del temor a que la inestabilidad política se convierta en una crisis prolongada de confianza en los bonos gubernamentales europeos, lo que elevaría el coste de los préstamos y reduciría los márgenes de los gobiernos.
Francia en el centro de la preocupación
La principal fuente de riesgo sigue siendo Francia . Se prevé que su deuda pública supere el 122% del PIB , el déficit es superior al 5% y el consenso político parece difícil de alcanzar. El nuevo presupuesto de 2027 pretende reducir el déficit del 5,4% al 5%, pero los mercados no se dejan convencer fácilmente. La resistencia parlamentaria y la proximidad de las elecciones presidenciales de la primavera de 2027 hacen que cualquier medida de austeridad resulte políticamente costosa.
La rentabilidad del bono francés a 10 años alcanzó el 5% a principios de este mes, un nivel no visto en más de dos décadas. Se prevé que las necesidades de financiación del país para 2027 alcancen un máximo histórico de más de 339.000 millones de euros. En otras palabras, la segunda economía más grande de la eurozona necesitará endeudarse más que nunca, ya que los inversores exigen rendimientos cada vez mayores por los préstamos.
Por lo tanto, la ampliación del diferencial es particularmente significativa. Demuestra que los mercados cuestionan la capacidad de París para estabilizar sus finanzas públicas . Y dado que Francia no es un país periférico, sino un pilar fundamental de la eurozona, la preocupación no se limita a sus fronteras. Los rendimientos de los bonos franceses son un referente para los préstamos bancarios y corporativos, y las presiones ya han comenzado a afectar a Italia y Bélgica.
España abre un segundo frente
España presenta un panorama diferente. Su economía ha sido una de las más dinámicas de la eurozona en los últimos años, y el diferencial de los bonos españoles se mantiene en torno a los 65 puntos básicos, menos de la mitad que el de los bonos franceses. Los mercados reaccionaron con relativa moderación al anuncio de las elecciones, ya que la posibilidad se venía barajando desde hacía tiempo.
Pero las encuestas plantean dudas sobre la estabilidad de la política económica y la capacidad de formar un gobierno sostenible. Los movimientos de protesta contra la crisis de la vivienda han demostrado lo difícil que resulta impulsar reformas incluso en una economía en crecimiento. Cuando la incertidumbre coincide con la inestabilidad fiscal en otro país importante, el efecto sobre el euro se multiplica.
La mayoría de los analistas estiman que las elecciones españolas solo afectarán significativamente a la moneda en caso de resultados inesperados y alianzas gubernamentales difíciles. La atención principal sigue centrada en París.
El umbral de 1,10 dólares
Los mercados están considerando seriamente una nueva caída . Chris Turner, de ING, cree que la debilidad del euro refleja una mayor prima de riesgo debido al deterioro fiscal y deja abierta la posibilidad de un descenso hacia los 1,10 dólares . Los cálculos del mercado muestran que cada ampliación adicional del diferencial franco-alemán en 10 puntos básicos corresponde a una caída de aproximadamente el 0,4% en la paridad.
JPMorgan cree que el euro no ha internalizado completamente los riesgos del mercado de bonos francés y prevé un mayor descenso frente al franco suizo . Commerzbank , por su parte, apuesta por la solidez de los bonos alemanes. Mientras estos se mantengan protegidos, considera que el riesgo de un colapso generalizado de la moneda común es limitado.
El difícil equilibrio del BCE
El Banco Central Europeo también entra en escena. El aumento de los rendimientos está elevando los costes de endeudamiento en toda la eurozona, mientras que la inflación y el elevado precio de la energía limitan sus opciones. Las expectativas de nuevas subidas de tipos ya se han reducido significativamente en las últimas semanas, lo que le resta un apoyo fundamental al euro.
Frankfurt se enfrenta, por tanto, a un delicado equilibrio. Debe proteger la estabilidad de precios sin permitir que la inestabilidad se extienda a los mercados de deuda soberana. Si bien existe la herramienta para proteger la transmisión de la política monetaria, activarla en un país con una política fiscal débil resulta política e institucionalmente difícil.
¿Qué significa esto para la economía real?
La caída del euro no solo preocupa a los mercados bursátiles. Una moneda más débil encarece las importaciones denominadas en dólares, especialmente las de energía y materias primas, lo que supone una carga para empresas y hogares en un momento en que los precios del diésel ya están en niveles récord. Por otro lado, abarata los productos europeos para los compradores fuera de la eurozona e impulsa la competitividad de las exportaciones .
Para Grecia , el tipo de cambio tiene una doble importancia. El país depende en gran medida de la importación de productos energéticos, mientras que el turismo y las exportaciones son pilares fundamentales de su economía. Un euro más barato puede convertir a Grecia en un destino más atractivo para los visitantes estadounidenses, pero también eleva el coste de producción y del consumo diario.
La pregunta crucial
La cuestión, por lo tanto, no es solo hasta dónde puede caer el euro, sino con qué rapidez París y Madrid restablecerán la previsibilidad política . Las próximas semanas estarán repletas de hitos, desde el debate del presidente francés en el Parlamento y las crisis de las agencias de calificación hasta las elecciones españolas a finales de noviembre.
Un compromiso fiscal creíble en Francia podría reducir el diferencial y dar margen de recuperación al euro. Una nueva intervención gubernamental convertiría los 1,10 dólares de una amenaza en una realidad. Hasta entonces, cada acontecimiento político en ambas capitales seguirá reflejándose simultáneamente en las pantallas de los operadores, en el tipo de cambio y en los bonos europeos.
